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海大集團公司調研簡(jiǎn)報:飼料快速上量,養殖步步為營(yíng)

作者: 來(lái)源:海通證券

上下游供需有望改善,行業(yè)競爭態(tài)勢或將舒緩。我們預計2017年國內玉米價(jià)格和國際豆粕價(jià)格仍將處于低位。當原料成本下降時(shí),規?;暳掀髽I(yè)能夠選擇更靈活的競爭策略;養殖戶(hù)購買(mǎi)積極性增加,企業(yè)銷(xiāo)量增長(cháng)攤薄固定成本,有益于利潤水平提升。展望2017年,生豬存欄繼續回升的確定性較大,有望帶動(dòng)豬料銷(xiāo)量的進(jìn)一步回暖,飼料企業(yè)仍將會(huì )有較強的業(yè)績(jì)支撐,尤其是一旦生豬存欄恢復速度加快,可能會(huì )成為飼料股表現的催化劑。3Wb中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料,服務(wù)畜牧

聚焦主業(yè),全方位構造核心競爭力。我們認為,當前飼料行業(yè)的競爭要素,已經(jīng)從早期的跑馬圈地、快速上量,中期的特色經(jīng)營(yíng)、單點(diǎn)突破,逐步轉變到今天的綜合實(shí)力比拼。與其余可比飼料公司相比,2015年財報數據顯示海大在運營(yíng)效率、盈利能力、成長(cháng)性相關(guān)指標方面均位列第一。盡管飼料行業(yè)整體發(fā)展空間受限,但考慮到目前較低的行業(yè)集中度,具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)仍然能夠獲取足夠的成長(cháng)空間。我們預計未來(lái)一段時(shí)間內,海大飼料業(yè)務(wù)仍將保持快速增長(cháng),預計2016-17年飼料銷(xiāo)量為744、921萬(wàn)噸。3Wb中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料,服務(wù)畜牧

穩扎穩打,生豬養殖有序推進(jìn)。我們認為,大型飼料企業(yè)向下游轉型,進(jìn)入養殖領(lǐng)域,長(cháng)遠來(lái)看是一個(gè)必然的趨勢。但是養殖業(yè)務(wù)與飼料業(yè)務(wù)的差異也將給轉型中的公司帶來(lái)巨大挑戰。海大在養殖業(yè)務(wù)上堅持穩扎穩打的理念,希望在管理運營(yíng)、團隊和發(fā)展規劃等方面先取得成熟的解決方案,再進(jìn)行快速的規模擴張。我們預計公司2016-17年生豬出欄為35、60萬(wàn)頭,擴張規模不大,但牢固的基礎將有利于盈利能力的保持。3Wb中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料,服務(wù)畜牧

服務(wù)加碼,微生態(tài)制劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2015年公司通過(guò)產(chǎn)品升級、改良,以及銷(xiāo)售人員的重新布局,微生態(tài)制劑銷(xiāo)售收入同比大幅增長(cháng)。相關(guān)產(chǎn)品對養殖效益的貢獻已經(jīng)逐步在使用的農戶(hù)中切實(shí)體現,其重要性和銷(xiāo)量將隨著(zhù)公司優(yōu)質(zhì)服務(wù)的不斷深入而繼續得以強化。我們預計2016年公司微生態(tài)制劑將繼續維持高增長(cháng),收入有望達到3億元,毛利率為50%左右。2017年微生態(tài)制劑收入有望達到3.9億元,毛利率維持不變。3Wb中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料,服務(wù)畜牧

盈利預測。受2016年夏季南方暴雨天氣、洪澇災害的影響,水產(chǎn)料增長(cháng)略低于預期,但禽料和豬料繼續放量??紤]到即將投產(chǎn)的新工廠(chǎng)和公司飼料產(chǎn)品的優(yōu)秀競爭力,我們認為公司2017年飼料總量仍將保持快速增長(cháng)。我們預計公司2016~2018年EPS分別為0.62元、0.80元和0.92元(分別同比增長(cháng)23%、29%和15%)。鑒于公司的快速成長(cháng)和良好的盈利能力,給予2017年25倍PE估值,目標價(jià)20.0元,維持“買(mǎi)入”評級。(公司現在動(dòng)態(tài)PE24倍,是近52周來(lái)PE倍數首次低于25倍)3Wb中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)-立足飼料,服務(wù)畜牧

風(fēng)險提示:自然災害、大范圍畜禽水產(chǎn)疫病爆發(fā);公司飼料業(yè)務(wù)擴張不達預期。

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